透过半年报，看徽酒四强AB面|佳酿网·财报

日前，白酒上市公司2024年半年度报告已全部披露完毕。其中，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖和金种子酒等徽酒四强共计实现营收总额为214.24亿，同比增长18.15%;实现净利润总额为59.12亿，同比增长26.03%。

可以说，在经济疲软、需求偏紧等多重压力影响下，徽酒四强整体表现出相对较强的抗压能力和发展韧性。不过，任何事情都有AB两面，徽酒四强交出的这份半年度答卷亦是如此。

徽酒四强A面：业绩稳中有进，毛利率同比提升

综合2024年半年报来看，徽酒四强呈现稳中有进的发展走势。

具体来看：今年1-6月，古井贡酒以22.07%的同比增幅录得营收138.06亿，以28.54%同比增幅录得净利润35.73亿。无论是营收还是净利润，古井贡酒均远超其它徽酒三强营收、利润总和，继续展现出其作为徽酒龙头的统治力。

同期，迎驾贡酒实现营收、净利润分别为37.85亿、13.79亿，同比增幅分别为20.44%、29.59%，这促使其进一步夯实了在徽酒板块的榜眼地位。

徽酒探花口子窖业绩增幅虽然不及上述两家酒企，但营收、净利润也实现了双增长。今年上半年，口子窖实现营收、净利润分别为31.66亿、9.49亿，同比增幅分别为8.72%、11.91%。

金种子酒则是徽酒四强中唯一营收下降的企业，今年上半年录得营收仅为6.67亿，同比下降13.16%。尽管如此，金种子酒却实现了扭亏为盈，其上半年净利润为0.11亿，去年同期则亏损0.38亿。卸下亏损“包袱”后，金种子酒能否走上持续向上的发展通道，无疑值得关注。

毛利率均实现同比提升，这是徽酒四强半年报的另一大亮点。综合2024年半年报数据来看，今年上半年，在21家白酒上市酒企中，大部分酒企毛利率呈现下滑走势，其中行业龙头茅台的毛利率也微降了0.04个百分点。在此背景下，徽酒四强则走出了相反的市场行情，毛利率均实现了同比上扬，这也超出了市场预期。

数据显示，今年1-6月，古井贡酒以80.41%的毛利率领跑徽酒四强，较上一年同期提升了1.53个百分点。口子窖、迎驾贡酒的毛利率分别为75.84%、73.57%，较上一年同期分别提升了1.98个百分点和2.63个百分点。而金种子酒的毛利率则由去年上半年的30.1%升至今年上半年的43.48%，提升了13.38个百分点，虽然其增幅最高，但目前毛利率依旧处于徽酒四强末位。

其实，徽酒四强毛利率之所以取得逆势增长，并促进企业净利润增幅跑赢同期营收增幅，关键原因在于，各自企业中高端产品在报告期内均保持了相对较好的增长势头，比如古井贡酒旗下年份原浆系列营收增幅为23.12%，迎驾贡酒旗下洞藏系列、金银星系列等中高档产品营收增幅为24.53%等。

值得一提的是，今年上半年，在21家白酒上市酒企中，仅有3家酒企营收、净利润实现了20%以上的同比增幅，古井贡酒和迎驾贡酒则占据了其中的两席。从这个角度来讲，徽酒板块交出的这份半年度答卷，还是比较有含金量的。

徽酒四强B面：合同负债下降，内卷白热化

不过，在其它一些主要经营指标上，徽酒四强在今年上半年的表现则差强人意。众所周知，合同负债被市场视为酒企的“蓄水池”，反映的是一家酒企的增长潜力，合同负债的增长或下降，是经销商打款意愿增强或降低的具体体现。而在合同负债层面，徽酒四强表现不及市场预期。

数据显示，截止今年6月末，古井贡酒、迎驾贡酒合同负债分别为22.18亿、4.62亿，同比下降分别为26.68%、37.04%。同期，口子窖合同负债为3.17亿，较上年末减少20.15%。而在报告期内，金种子酒合同负债则仅剩6243.7万，较上年末骤降42.02%。显然，从合同负债层面来看，徽酒四强的“蓄水池”正在变浅，同时也一定程度上表明，经销商的打款意愿或正在降低。

需要指出的是，在目前的整个白酒行业，合同负债下降的情况普遍存在，比如今年上半年超过七成的白酒上市酒企合同负债同比减少。这也从另一个维度说明，在消费承压的大背景下，经销商对行业未来发展存在信心不足的情况，从而导致他们在打款态度上偏审慎。

不止于此，今年上半年，渠道库存问题也进一步凸显，尤其是在消费疲软、动销不畅的现实情况下，众多酒企通过控量发货为渠道减负，从而促使企业自身存货(存货包括自制半成品、在产品、库存商品等)呈现不同程度增长。截止今年6月底，19家白酒上市公司合计存货同比增长，其中TOP5上市酒企存货金额均超过百亿，另有8家上市酒企存货在30-80亿之间。

而具体到徽酒板块，截止上半年底，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖和金种子酒存货分别为77.58亿、46.02亿、54.93亿、15.13亿。与此同时，徽酒四强的存货周转天数也有所延长，其中金种子酒同比增长达到59.94%。在业界专家看来，当前消费环境影响下，酒企存货周转天数延长在行业内较为普遍，这对酒企的盈利能力和财务状况构成压力，因此，有效管理存货风险，已成为绝大部分酒企共同面临的课题。

不止于此，目前徽酒四强内卷也持进一步加剧，尤其是对安徽省内市场的争夺更是进入到白热化阶段，这也为企业业绩增长带来了一定的不确定性。我们以迎驾贡酒和口子窖为例，今年上半年，二者在省内市场实现营收分别为26.86亿、26.04亿，同比增长分别为27.58%、8.78%，占比企业总营收分别为70.96%、82.25%。同期，迎驾贡酒和口子窖省外市场实现营收分别为9.34亿、4.76亿，同比增长分别为6.54%、3.07%。

由此可以看出，近年来迎驾贡酒和口子窖虽然一直积极开拓省外市场，但目前企业依旧过度依赖省内市场，更进一步来讲，今年上半年二者省外市场增幅明显落后于省内市场，这在一定程度上说明，在一二线名酒及区域强势酒企的围堵下，它们在省外市场面临着的竞争压力或在加大。同时，也从侧面表明，省内市场增速一旦放缓，企业发展或将陷入停滞，甚至是倒退。

另外，今年上半年，金种子酒在省内市场实现营收为4.36亿，同比增长仅为3.3%，占比企业总营收为65.37%。同期，古井贡酒虽然并未公布省内具体营收数据，但包括安徽在内的华中地区取得了较快增长，以21.34%的同比增幅录得营收近119亿。显然，徽酒四强之所以呈现稳中有进的发展趋势，很大程度上正是得益于大本营市场的红利加持。

据华创证券研报预测，到2025年，安徽白酒市场规模有望扩容至500亿。而在省内市场拥有较高市场占有率的徽酒四强，能否继续坐享大本营市场扩容红利，目前尚不得而知，但有一点可以肯定的是，对于省内市场份额的争夺将会更加的激烈。